2011媒体焦点浅析

2011媒体焦点浅析

下半年以来的房地产市场各项指标都未明确显示利好信息，家庭持有的房地产价值相对的低谷几乎没有改善，我们预期这种局面在2011年上半年还会持续。因此，在2011年上半年，“财富效应”对消费支出的刺激效果也很弱。虽然房地产对消费的推动力不足，但收入对消费的支撑仍比较明显。以来，就业缓慢改善，雇佣成本指数也呈上升的趋势，实际个人可支配收入总体上呈现正增长，这与奥巴马政府采取的一系列政策(包括减税、失业救济)是密不可分的。在12月17日，奥巴马更进一步，签署了一系列法案，将小布什的全民减税政策延期两年，并将失业救济法案延长13个月等。这些法案能在一定程度上支撑收入继续上升进而推动2011年的消费。

考虑以上所述的多项因素，在2011年上半年，消费的增幅及它对gdp的贡献将保持平稳。由于消费占gdp70%的权重，消费维持在2%左右的增速将大大降低经济二次探底(gdp增速由正转负)的风险。

我们预期2011年下半年，随着去库存的时间推移，房地产去库存会进入尾声阶段，房地产市场和相关投资会有所改善，假定房地产财富增长率为5%。同时预期可支配收入增长率仍为3%，据此推算，2011年下半年个人消费支出增长率为2.92%，由于它占gdp70%，拉动gdp增长率2个百分点。消费增速在2011年下半年有所上升的可能性较大，加上房地产投资的逐渐回暖，这些刺激因素会推动gdp增长率略微加快至3%左右的水平。因此，我们看好2011年下半年的美国经济。

失业率难降到9%以下

美国失业率已经连续19个月高于9%，去年11月高达9.8%。我们认为，在2011年失业率仍然居高不下，难以降至美联储成员预测的9%水平。

一方面，本次危机发生后，就业市场陷入深渊，让一些就业人员退出劳动力市场，还有适龄就业人员不愿进入劳动力市场，这表现为劳动参与率下降。在经济复苏之后，这些退出劳动力市场的人员会逐渐进入市场，此时仅能通过大幅增加就业岗位才能显著地降低失业率，例如，假设2011年劳动参与率从年初的64.5%反弹至65%，需增加100万个就业岗位。

另一方面，根据奥肯定律，我们预测2011年美国gdp增长率为2.6%-2.8%，与美国长期潜在增长率持平，在此背景下，失业率仅会略微下滑，而难以降低至9%以下。我们预测，2011年6月美国失业率仅降至9.5%，到年底会下降至9.3%。

房地产市场能否结束低迷

购房税收优惠政策在6月结束之后，房地产市场成交量大幅滑落，陷入低迷，近几个月也没有明显改观。我们认为，住房税收优惠政策对市场仅是数个月的短期扰动，可以忽略扰动期的数据。仅当新屋和成屋可供销售月数实质性地下降至历史正常水平(六个月之内)，才会迎来房地产市场复苏的拐点。

从数次房地产去库存化的经验来看，1970年代以来三次去库存均用了一年以上的时间，最长的一次是在1973~1975年间，历时23个月才完成去库存化过程。本次的房地产调整幅度是二战以后最剧烈的一次，我们认为，从1月的峰值时点至今与上一轮时间差不多，但此次调整应该要比前几次更久一些，因此，房地产去库存化仍需“时间换空间”。

我们认为，2011年下半年房地产去库存化会进入尾声，这时房地产市场会出现自发性的改善，房地产投资增速也会加快。

会有第三轮量化宽松吗

美联储第二轮量化宽松在降低失业率目标方面难有成效。奥巴马在去年12月中旬签署了一系列的减税法案，虽然对支撑收入进而推动消费存在正面效果，但其负面影响是，财政赤字扩大，国债收益率在近期出现了明显的上扬，在一定程度上会抑制投资和消费，抵消减税法案的正面效果，也使美联储降低中长期国债收益率的目标变得难以实现，降低失业率难度很大，低于美联储成员预期。

然而，第二轮量化宽松在提升物价水平方面会有明显效果，目前通胀预期已经向历史正常水平回归，在2011年，核心cpi和核心pce物价指数也会出现缓慢地回升。

在未来的货币政策决策中，实际经济数据会影响到量化宽松的执行甚至第三轮量化宽松的出台。从当前高企的失业率和低于联储目标的通胀率来看，美联储会切实执行第二轮量化宽松货币政策。然而，对于第三轮量化宽松，我们认为推出的概率较小，原因有二：一方面，通胀预期和通胀率会逐步回升至美联储满意的目标水平，使推出第三轮量化宽松仅剩下高企的失业率这个理由;另一方面，美联储没有完成大幅降低国债收益率的目标，美联储成员内部分歧加大将加大推出第三轮量化宽松的难度。